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金吾财讯|国投证券发布研报指，优然牧业(09858.HK)作为乳制品上游牧场龙头，将受益于原奶价格周期与肉牛价格周期的反转，利润弹性可期。报告预计2026年原奶周期将触底反转，驱动因素包括成母牛群老化淘汰、大包粉过期去库及乳制品国产替代加速。同时，肉牛价格已进入上行周期，公司淘汰牛出售业务将受益。报告预测公司2025-2027年收入增速分别为1.2%、9.6%、12.7%，归母净利润分别为0.1、15.7、27.1亿元。公司原奶销售毛利率预计从2025年的33.7%提升至2027年的38.1%。采用PB估值法，给予6个月目标价6.69港元，对应2025年2倍PB。关键优势包括：与下游伊利深度绑定，牧场运营能力领先；奶牛单产行业领先，预计2025年成母牛单产突破13吨/头/年；饲料成本下降带来原奶成本持续优化。主要风险为乳制品下游需求复苏不及预期、奶牛去化不及预期等。

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