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金吾财讯|申万宏源发布研报指，范式智能(06682.HK)2026年上半年收入及利润好于预期：实现收入人民币37.65亿元，同比增长43.4%；归母净利润人民币1.19亿元，较去年同期亏损人民币6,697万元扭亏为盈，实际业绩高于该行此前收入增速40%、归母净利润盈亏平衡的前瞻判断。业务拆分上，API业务收入人民币4.64亿元，同比增长约860.8%，Token调用量同比增长约620%，可用算力资源扩容至2.8万PFLOPS，是营收超预期的重要支撑。核心基本盘AI Platform收入人民币30.88亿元，同比增长约30.0%；Agentic AI业务收入人民币2.14亿元，同比增长约4.9%。毛利率由2025年同期37.7%降至32.8%，主因算力成本增加；销售及营销开支同比减少85%，研发开支同比增长35%。公司AI Platform在手订单达人民币70亿元，锁定优质稳定毛利。RISE vGPU（HAMi商业版）作为首要落地需求的客户同比增长约5倍，国产异构算力需求爆发，算力管理类高价值订单持续落地。申万宏源指出，API业务高增有三大支撑：客户分层覆盖头部大客户、中小企业及开发者生态；算力加大投入，截至6月底可用算力阶梯式提升，授信额度约人民币66亿元，物业及设备账目价值同比增加471%；成本优势来自算力虚拟化、池化、全链路调度、错峰编排等自研技术，以及万神殿模型生态聚合多场景、多模型Token需求。该行维持范式智能2026-2028年收入预期人民币110、159、223亿元，维持2026-2028年归母净利润（非调整）人民币1.23、4.24、8.95亿元，维持“买入”评级，对应2026年PS 1.26x；报告未披露具体目标价。风险提示包括下游AI投入及客户采购进度不及预期、Rise vGPU商业化及市场空间测算不及预期、API业务增长及毛利率不及预期、行业竞争加剧。

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