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金吾财讯|华泰证券发布研报指，巨子生物(02367.HK) 26H1实现收入29.18亿元人民币，同比下滑6.3%；归母净利润9.40亿元人民币，同比下滑20.5%，归母净利率32.2%，同比下降5.8个百分点。公司26H1营收及净利润环比25H2分别提升21.3%及28.3%，经历25年舆情后拐点已确认。26年618期间可复美、可丽金线上全渠道GMV分别同比增长25%以上及30%以上，恢复节奏较快，展现较强经营韧性。考虑25H2低基数、可复美核心大单品胶原棒企稳回升、焦点面霜秋冬放量、可丽金新品放量及753胶原针上市推进、产品结构优化带动毛利率环比提升、销售费用率环比下行等因素，华泰证券预计26H2公司营收及净利润同比增长有望加速，维持“买入”评级，目标价45.00港元。分品牌看，可复美26H1收入23.47亿元人民币，同比下滑7.7%，主要受行业竞争加剧及销售结构调整导致达播端收入下滑影响；胶原棒2.0产品618期间获天猫面部精华类目国货TOP1，新品超透棒上新首周自营渠道GMV超3000万元人民币。可丽金26H1收入4.99亿元人民币，同比基本持平，推出蕴活系列新品及首款III类医疗器械产品753胶原针，将重组胶原蛋白技术拓展至医美注射领域。其他品牌26H1收入0.65亿元人民币，同比增长11.0%，受益于可预品牌全渠道拓展。分渠道看，直销渠道26H1收入22.34亿元人民币，同比下滑3.9%，其中DTC店铺线上直销收入17.77亿元人民币，同比下滑2.2%，自营收入同比增长但达播收入同比下降；线下直销收入1.23亿元人民币，同比增长4.2%。向经销商销售收入6.83亿元人民币，同比下滑13.2%，主因线下终端消费环境偏弱及经销商订货审慎。财务方面，26H1毛利率79.5%，同比下降2.22个百分点，主因产品矩阵拓展至更多护肤品类；销售及经销费用率43.4%，同比上升9.4个百分点，主要受品牌长期建设投入增加及渠道结构调整影响；研发费用率1.6%，同比上升0.2个百分点。华泰证券维持公司26-28年归母净利润预测19.33/21.27/23.02亿元人民币，参考A股可比公司26年28倍PE，给予公司26年20.7倍PE。风险提示包括医美产品落地速度不及预期、市场竞争加剧、销售费用率提升。

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